大公國(guó)際：生豬養(yǎng)殖行業(yè)2020年信用風(fēng)險(xiǎn)展望

發(fā)布日期：2020-02-25 16:29:39 來源：互聯(lián)網(wǎng)

2019年受非洲豬瘟疫情的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豬存量持續(xù)下降，豬肉價(jià)格的回暖推動(dòng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利的大幅改善，但受養(yǎng)殖成本的增加，行業(yè)進(jìn)入整合期。預(yù)計(jì)2020年生豬價(jià)格仍保持在高位，行業(yè)集中度將有所加強(qiáng)。

監(jiān)管政策：中央及地方政策密集出臺(tái)，長(zhǎng)期積極引導(dǎo)規(guī)模養(yǎng)殖， 2020年生豬市場(chǎng)供應(yīng)及價(jià)格有望企穩(wěn)。

行業(yè)概況：非洲豬瘟及環(huán)保限產(chǎn)政策導(dǎo)致產(chǎn)能快速去化，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，預(yù)計(jì)2020年豬周期仍處于上行；2020年受“新型冠狀病毒肺炎”疫情影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)短期內(nèi)將面臨一定壓力，長(zhǎng)期仍將維持穩(wěn)定。

企業(yè)概況：2019年受養(yǎng)殖成本及非洲豬瘟的影響，中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散戶數(shù)量逐漸減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升。

信用質(zhì)量：2019年共有1家生豬養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約， 伴隨豬肉價(jià)格的上漲以及中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的減少，生豬養(yǎng)殖企業(yè)信用質(zhì)量有所改善，2020~2022年為生豬養(yǎng)殖行業(yè)償債的高峰期，但到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小。
 

監(jiān)管政策

2019年，政府先后出臺(tái)豬瘟防疫、穩(wěn)定生豬生產(chǎn)供應(yīng)等政策，積極引導(dǎo)規(guī)模養(yǎng)殖，2020年豬肉市場(chǎng)供應(yīng)及價(jià)格有望企穩(wěn)。

2019年初，非洲豬瘟疫情向大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)蔓延，2019年2月24日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部正式下發(fā)了《全國(guó)非洲豬瘟等重大動(dòng)物疫病區(qū)域化防控方案征求意見稿》和《全國(guó)非洲豬瘟防控工作方案（2019年）》（征求意見稿），將全國(guó)區(qū)域劃分為北部區(qū)、西北區(qū)、東部區(qū)、中南區(qū)和西南區(qū)等五個(gè)大區(qū)，各大區(qū)牽頭省份由區(qū)域內(nèi)各省輪流承擔(dān)；在調(diào)運(yùn)政策上可實(shí)施差異化管理，防控生豬從疫病高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)向疫病低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)流動(dòng)。2019年3月7日，廣東、福建、江西、湖南、廣西和海南六省正式建立非洲豬瘟等重大動(dòng)物疫病區(qū)域化防控聯(lián)席制度，目的即在規(guī)范生豬及其產(chǎn)品的調(diào)運(yùn)監(jiān)管以及保障區(qū)域內(nèi)生豬產(chǎn)銷平衡。

針對(duì)非洲豬瘟疫情，我國(guó)在疫苗研究和監(jiān)管方面也采取了一系列措施。2019年4月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)重大動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫疫苗監(jiān)管工作的通知》；2019年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)非洲豬瘟防控工作的意見》。

整體來看，我國(guó)目前主要的豬用疫苗有口蹄疫疫苗、偽狂犬疫苗、圓環(huán)疫苗、豬瘟疫苗、藍(lán)耳疫苗、細(xì)小病毒疫苗等，其中口蹄疫疫苗是市場(chǎng)規(guī)模最大的疫苗種類。2019年3月，我國(guó)成功分離出中國(guó)第一個(gè)非洲豬瘟病毒毒株；2019年4月，創(chuàng)新了非洲豬瘟候選疫苗，實(shí)驗(yàn)室階段研究證明其中兩種候選疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保護(hù)效果；2019年8月，篩選出一株非洲瘟疫雙基因缺失弱毒活疫苗，已完成了實(shí)驗(yàn)室研究并提出生物安全評(píng)價(jià)申請(qǐng)；2019年10月，我國(guó)首次解析出非洲豬瘟病毒結(jié)構(gòu)，基本完成中試階段。

隨著非洲豬瘟疫情的爆發(fā)，我國(guó)大范圍撲殺感染豬瘟的生豬，導(dǎo)致生豬數(shù)量、豬肉產(chǎn)量等下降，產(chǎn)能缺口不斷增大；此外，我國(guó)很多生豬散養(yǎng)戶甚至規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)由于疫情影響而清養(yǎng)，其中很多都出現(xiàn)了虧損從而退出生豬養(yǎng)殖行業(yè)，產(chǎn)能缺口基本上主要依靠行業(yè)內(nèi)有能力擴(kuò)張的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)充，但產(chǎn)能缺口仍較大，供不應(yīng)求，導(dǎo)致豬肉價(jià)格持續(xù)上漲。

針對(duì)豬肉價(jià)格持續(xù)上漲問題，2019年9月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳發(fā)布《關(guān)于支持做好穩(wěn)定生豬生產(chǎn)保障市場(chǎng)供應(yīng)有關(guān)工作的通知》，通知要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加大對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)的支持，對(duì)符合授信條件但暫時(shí)遇到經(jīng)營(yíng)困難的種豬場(chǎng)（地方豬保種場(chǎng)）、生豬規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)和屠宰加工企業(yè)，要做好相關(guān)金融服務(wù)，不得盲目限貸、抽貸、斷貸；鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不斷完善創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，建立健全生豬產(chǎn)業(yè)貸款盡職免責(zé)和激勵(lì)約束機(jī)制，并加強(qiáng)各方政策聯(lián)動(dòng)，從融資擔(dān)保、開展政策性保險(xiǎn)等方面充分拓寬風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)渠道，切實(shí)建立健全生豬產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制；提高能繁母豬、育肥豬保險(xiǎn)保額，暫時(shí)將能繁母豬保險(xiǎn)保額從1，000~2，000元增加至1，500元、育肥豬保險(xiǎn)保額從500~600元增加至800元。

2019年12月9日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《加快生豬生產(chǎn)恢復(fù)發(fā)展三年行動(dòng)方案》。《方案》提出“像抓糧食生產(chǎn)一樣抓生豬生產(chǎn)，把生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為農(nóng)業(yè)工作的重點(diǎn)任務(wù)抓緊抓實(shí)抓細(xì)，千方百計(jì)加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，千方百計(jì)確保元旦春節(jié)和兩會(huì)期間豬肉供應(yīng)。”此外，此次發(fā)布的《方案》明確了產(chǎn)銷平衡總體要求，提出了分區(qū)防控的措施。

2019年12月17日，華儲(chǔ)網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于中央儲(chǔ)備凍豬肉投放競(jìng)價(jià)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“通知”）。通知稱，華商儲(chǔ)備商品管理中心有限公司將組織實(shí)施中央儲(chǔ)備凍豬肉投放工作，出庫投放競(jìng)價(jià)交易4萬噸，這是本年度第六次投放，是12月底3次官方向市場(chǎng)投放儲(chǔ)備凍肉，總計(jì)12萬噸。

2020年2月5日，新華社受權(quán)發(fā)布《關(guān)于抓好“三農(nóng)”領(lǐng)域重點(diǎn)工作 確保如期實(shí)現(xiàn)全面小康的意見》的2020年中央一號(hào)文件（以下簡(jiǎn)稱“中央一號(hào)文件”），中央一號(hào)文件中特別強(qiáng)調(diào)2020年在穩(wěn)定糧食生產(chǎn)、加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)、加強(qiáng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)、發(fā)展富民鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)等方面需要采取有效措施，保障重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給和促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)增收。其中，針對(duì)去年影響較大的非洲豬瘟疫情，文件尤其強(qiáng)調(diào)了生豬穩(wěn)產(chǎn)保供是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的一件大事，要采取綜合性措施，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平。同時(shí)，將加強(qiáng)動(dòng)物防疫體系建設(shè)，落實(shí)防疫人員和經(jīng)費(fèi)保障，在生豬大縣實(shí)施鄉(xiāng)鎮(zhèn)動(dòng)物防疫特聘計(jì)劃。中央一號(hào)文件從政策層奠定了生豬養(yǎng)殖行業(yè)未來的利好基調(diào)。總體來看，隨著政府陸續(xù)出臺(tái)的豬瘟防疫、穩(wěn)定生豬生產(chǎn)供應(yīng)以及對(duì)種豬場(chǎng)和規(guī)模豬場(chǎng)資金支持等各方面政策，積極引導(dǎo)我國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖，豬肉市場(chǎng)供應(yīng)及價(jià)格有望企穩(wěn)。
 

行業(yè)概況

2018年中以來，非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策等原因?qū)е律i養(yǎng)殖產(chǎn)能快速去化，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，“豬周期”向上演繹；2020年受“新型冠狀病毒肺炎”疫情影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)短期將面臨一定壓力，長(zhǎng)期仍將維持穩(wěn)定。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，豬肉價(jià)格上漲時(shí)刺激養(yǎng)殖戶的積極性，存欄母豬量增大，造成生豬供給增加甚至過剩，進(jìn)而豬價(jià)下跌，下跌打擊養(yǎng)殖戶的積極性造成供給短缺，又使得肉價(jià)上漲，周而復(fù)始。造成豬價(jià)波動(dòng)的主要原因，一是豬有一定的生長(zhǎng)周期，這就決定了生豬由產(chǎn)子到投放市場(chǎng)供應(yīng)有一個(gè)時(shí)間差，這是豬價(jià)周期性波動(dòng)的重要因素；二是長(zhǎng)期以來我國(guó)生豬生產(chǎn)一直以分散飼養(yǎng)為主，規(guī)模化程度低，放大了豬肉價(jià)格的波動(dòng)性。

我國(guó)生豬價(jià)格周期型波動(dòng)的規(guī)律，一般3~4年為一個(gè)周期，2006年以來我國(guó)大致經(jīng)歷了四輪“豬周期”：第一輪豬周期為2006年中至2010年5月，上行周期2年，下行周期2年；第二輪為2010年6月至2014年4月，上行周期約為16個(gè)月，下行周期32個(gè)月；第三輪2014年5月至2018年5月，上行周期和下行周期分別歷時(shí)2年；第四輪周期為2018年6月~至今，已歷時(shí)1年6個(gè)月，仍處于上行周期中。本輪豬周期自2018年中開始，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，尤其是2019年4月以來豬價(jià)急劇上漲，22省市豬肉價(jià)格從4月12日的22.36元/千克飆升至10月25日的56.02元/千克，明顯超出前三輪周期30元/千克的高點(diǎn)，豬肉價(jià)格絕對(duì)水平創(chuàng)下2006年有數(shù)據(jù)以來的歷史新高。

“豬周期”產(chǎn)生的根本原因是供求關(guān)系不平衡。從需求端看，近年來我國(guó)居民對(duì)豬肉的需求比較平穩(wěn)，豬肉需求指數(shù)主要在3.0上下小幅波動(dòng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013~2017年全國(guó)居民人均豬肉消費(fèi)量維持在20千克左右，最低2016年為19.62千克，最高為2015年的20.14千克，人均豬肉消費(fèi)量?jī)H在2018年有所增長(zhǎng)，為22.83千克。根據(jù)《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2015-2024）》預(yù)測(cè)，居民家庭人均豬肉消費(fèi)量將從2015年的20.19公斤增至2024年的22.00公斤，年均增長(zhǎng)1.0%。

與豬肉消費(fèi)相比，豬肉供給的波動(dòng)更為明顯，2009年以來生豬供給指數(shù)在2.0~4.0之間波動(dòng)。從生豬存欄量來看，自2012年以來生豬存欄量持續(xù)下降。

其原因一是規(guī)模化養(yǎng)殖的推進(jìn)使生豬生長(zhǎng)時(shí)間縮短，但同時(shí)也導(dǎo)致了生豬養(yǎng)殖散戶大量退出，生豬供給下降；

二是環(huán)保限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，2015年以來在中央各部委環(huán)保限產(chǎn)政策推動(dòng)下，各地紛紛制定了劃定禁養(yǎng)區(qū)和區(qū)內(nèi)污染養(yǎng)殖戶搬遷計(jì)劃，大批生豬被處理，存欄量持續(xù)下降；

三是非洲豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能快速去化，2018年8月非洲豬瘟傳入我國(guó)，由于傳染性強(qiáng)，沒有有效疫苗，加之一些不法商販為了牟利違規(guī)運(yùn)輸帶病豬肉，非洲豬瘟很快傳遍全國(guó)，導(dǎo)致大批生豬受到感染。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月，全國(guó)共發(fā)生非洲豬瘟疫情143起，撲殺生豬116萬余頭。這些因素共同導(dǎo)致生豬存欄量從2018年底的3.11億頭急劇下降至2019年10月的1.91億頭，累計(jì)減少1.20億頭，同比跌幅達(dá)41.40%。而代表補(bǔ)庫能力的能繁母豬也同樣從2018年末的2，988萬頭下降至2019年10月的1，924萬頭，同比下跌37.80%，供給的短缺導(dǎo)致豬肉價(jià)格的快速上漲。

加大進(jìn)口是緩解供給不足的重要手段之一，從歷史數(shù)據(jù)來看，通常豬肉價(jià)格上漲時(shí)進(jìn)口量隨之提升，尤其2019年10月底豬肉價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，導(dǎo)致10月豬肉進(jìn)口量當(dāng)月同比攀升至113.9%。雖然進(jìn)口量大幅增加，但是由于我國(guó)豬肉需求量巨大，且高度依賴于國(guó)內(nèi)供給，根據(jù)2018年人均豬肉消費(fèi)量22.83千克測(cè)算全國(guó)豬肉直接消費(fèi)量在318.6億公斤，而進(jìn)口量?jī)H為11.9億公斤，占直接消費(fèi)量的比重僅為3.74%，占全國(guó)豬肉產(chǎn)量的比重僅為2.21%，因此我國(guó)進(jìn)口豬肉的數(shù)量偏低，僅能起到緩解作用，長(zhǎng)遠(yuǎn)看難以穩(wěn)定市場(chǎng)供給。

2020年1月，“新型冠狀病毒肺炎”疫情爆發(fā)，短期內(nèi)對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)有所影響，但長(zhǎng)期的影響有限。由于國(guó)內(nèi)多地封城，區(qū)縣、村鎮(zhèn)級(jí)別均有封鎖現(xiàn)象，道路阻斷，而國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖散養(yǎng)戶占比較大，養(yǎng)殖地點(diǎn)多在村鎮(zhèn)及周邊地區(qū)，生豬及飼料調(diào)運(yùn)存在一定壓力。屠宰企業(yè)原定正月初五陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，但由于采購存在一定難度，檢疫過程復(fù)雜，部分企業(yè)開工或有延遲，開工率提升速度或有減緩。湖北省內(nèi)疫情較重地區(qū)屠宰企業(yè)短時(shí)恢復(fù)難度更大，短期看，對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)有一定的影響；長(zhǎng)期來看，由于2019年非洲豬瘟的影響，豬肉供需缺口較大，2019年生豬價(jià)格升至歷史高位，預(yù)計(jì)2020年生豬價(jià)格仍將保持在高位，若疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則生豬存欄時(shí)間或被迫延長(zhǎng)，養(yǎng)殖端銷售受阻；加之國(guó)內(nèi)凍品仍有一定庫存，而行情淡季高價(jià)豬肉對(duì)消費(fèi)抑制作用明顯，豬價(jià)有下滑可能，但整體來看疫情對(duì)供需難有實(shí)質(zhì)性改變，對(duì)行情影響度有限。

企業(yè)概況

2019年受養(yǎng)殖成本增加及非洲豬瘟的影響，散戶數(shù)量減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額有所提升，預(yù)計(jì)2020年中小企業(yè)及散戶數(shù)量將繼續(xù)減少，行業(yè)集中度持續(xù)增強(qiáng)。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化及集中度較低，散戶占豬肉供給的一半以上。近年來生豬養(yǎng)殖規(guī)模化比例在持續(xù)提升，但龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額較低。生豬養(yǎng)殖戶/場(chǎng)按照年出欄數(shù)量規(guī)模可劃分為三類：年出欄 500 頭以下、年出欄 500-10000 頭、年出欄 10000 頭以上，其中第一類通常為散戶養(yǎng)殖，后兩類為規(guī)模化養(yǎng)殖。由于規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)在育種、防疫、成本等各方面均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，近年來生豬散養(yǎng)戶（指年出欄 500 頭以下的養(yǎng)殖戶，以下口徑相同）在不斷退出，養(yǎng)殖規(guī)模化比例不斷提升。

據(jù)《中國(guó)畜牧獸醫(yī)年鑒 2017》數(shù)據(jù)顯示，2007 年至 2016 年，年出欄量在 500 頭以下的養(yǎng)殖戶出欄量占比由 78%降至45%，年出欄量在 10000 頭以上的養(yǎng)殖企業(yè)出欄量占比由 4%增至 16%，規(guī)模化比例提升明顯，但與美國(guó)相比仍然較低（美國(guó)年出欄 500 頭以上的養(yǎng)殖戶出欄量占比超過 98%）。

樣本數(shù)據(jù)共選取9家生豬養(yǎng)殖企業(yè)，其中溫氏食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“溫氏股份”）、牧原食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“牧原股份”）、江西正邦科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正邦科技”）、新希望六合股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新希望”）、天邦食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天邦股份”）作為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的代表企業(yè)，成為該行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年五大上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)的市場(chǎng)份額為6.3%，前五大上市企業(yè)市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)0.76個(gè)百分點(diǎn)，但整體而言，行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為緩和。

唐人神集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唐人神”）、深圳市金新農(nóng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金新農(nóng)”）、羅牛山股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“羅牛山”）、湖南新五豐股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新五豐”）構(gòu)成生豬養(yǎng)殖行業(yè)的第二梯隊(duì)，生豬養(yǎng)殖占收入比重相對(duì)較低，主要收入由飼料等構(gòu)成。根據(jù)樣本選取的9家生殖養(yǎng)殖企業(yè)的資產(chǎn)、收入、現(xiàn)金流等情況可以看出，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍處于中等水平，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大部分持續(xù)為正。（數(shù)據(jù)詳見附表1）

從2016~2018年生豬養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)銷量情況可以看出，樣本企業(yè)出欄量、銷售量和產(chǎn)量均呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要由于養(yǎng)殖成本上升，規(guī)模較小的養(yǎng)殖戶難以為繼，2019年非洲豬瘟將大比例淘汰中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散養(yǎng)戶的數(shù)量，龍頭企業(yè)在防疫、土地、資金、人才等方面都有明顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有所提升。此外，由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在較強(qiáng)的周期性，能繁育母豬存欄量也是衡量未來生豬養(yǎng)殖企業(yè)的重要指標(biāo)，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月末，溫氏股份繁育母豬存欄量約為135萬頭，牧原股份繁育母豬存欄量約為90萬頭，新希望繁育母豬存欄量約為20萬頭。總體來看，隨著養(yǎng)殖成本的增加及受2019年非洲豬瘟的影響，中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)和散戶數(shù)量逐漸減少，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額迅速提升，預(yù)計(jì)2020年，中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及散戶數(shù)量將繼續(xù)減少，行業(yè)集中度將不斷提升。

2019年以來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程持續(xù)提升，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張；受肉豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大的影響，毛利率大幅波動(dòng)。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，飼料屠宰的門檻低，收益相對(duì)穩(wěn)定，但由于養(yǎng)殖技術(shù)差距大，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的收益大幅波動(dòng)，表現(xiàn)為受肉豬商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大影響，毛利率處于大幅波動(dòng)的狀況。生豬養(yǎng)殖行業(yè)的負(fù)債率處于中等水平，一方面由于存貨及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)值大部分通過評(píng)估取得，另一方面，龍頭企業(yè)均為上市公司，融資渠道通暢，可以通過定增等來解決資金問題。現(xiàn)金流方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流多為正，現(xiàn)金流處于較好的狀態(tài)。

非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，生豬養(yǎng)殖企業(yè)加大了對(duì)生物安全防控成本投入，對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)生物安全硬件基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行建設(shè)改造。同時(shí)，為了擴(kuò)大規(guī)模及增大市場(chǎng)占有率，在此基礎(chǔ)上也進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)大。主要上市企業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程穩(wěn)步提升，同時(shí)在投資性現(xiàn)金流中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金科目持續(xù)為正。其中，溫氏股份2019年三季度固定資產(chǎn)和在建工程環(huán)比增長(zhǎng)3.23%和9.56%；牧原股份固定資產(chǎn)和在建工程環(huán)比增長(zhǎng)6.95%和14.88%；新希望固定資產(chǎn)和在建工程環(huán)比增長(zhǎng)11.39%和 22.84%。

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)科目可以衡量生豬養(yǎng)殖企業(yè)未來的盈利能力，是產(chǎn)銷量的保障，2019年三季度龍頭企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比和同比均大幅提升。其中，新希望、天邦股份、牧原股份環(huán)比漲幅均超過60%，正邦科技、溫氏股份環(huán)比分別上漲44.68%和17.17%，大幅上漲意味著未來兩年商品豬出欄量也將快速增長(zhǎng)。根據(jù)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)可以發(fā)現(xiàn)，大部分公司基本由自行培育貢獻(xiàn)增量，在行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化的情況下，預(yù)計(jì)上市企業(yè)的產(chǎn)能恢復(fù)將相對(duì)積極。主要由于龍頭企業(yè)防疫經(jīng)驗(yàn)的積累、防疫水平的提升是主要原因，預(yù)計(jì)2020年出欄量較為樂觀，盈利能力將有所提升。2019年上市企業(yè)的商品豬出欄量預(yù)計(jì)有所降低，一方面是非洲豬瘟疫情仍陸續(xù)發(fā)生，產(chǎn)能受到影響；另一方面，公司增加了留種比例。

信用質(zhì)量

目前我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)目較少，大多為實(shí)力較強(qiáng)的上市公司，伴隨豬肉價(jià)格的上漲以及中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的減少，生豬養(yǎng)殖企業(yè)信用質(zhì)量有所改善； 2020~2022年為生豬養(yǎng)殖行業(yè)償債的高峰期，但到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)共計(jì)28家，主要為實(shí)力較強(qiáng)的上市公司，如溫氏股份、牧原股份等。2019年發(fā)債養(yǎng)殖企業(yè)共計(jì)3家，其中溫氏股份主體評(píng)級(jí)AAA、牧原股份主體評(píng)級(jí)AA+、中寵股份主體評(píng)級(jí)A+，各發(fā)行主體評(píng)級(jí)與相應(yīng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)均一致。截至2019年末，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)存續(xù)債項(xiàng)13只，涉及發(fā)債主體7家，其中主體評(píng)級(jí)為AAA的1家、主體評(píng)級(jí)為AA+的2家、主體評(píng)級(jí)為AA的2家、主體評(píng)級(jí)為AA-的1家、主體評(píng)級(jí)為A+的1家。

從級(jí)別調(diào)整方面，2019年，共有1家生豬養(yǎng)殖企業(yè)級(jí)別調(diào)級(jí)，未有下調(diào)企業(yè)，其中正邦集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正邦集團(tuán)”），上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司將其主體級(jí)別由AA-上調(diào)為AA，級(jí)別調(diào)高的原因是國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)升級(jí)潛力大，行業(yè)整合速度加快；正邦集團(tuán)的飼料業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)已形成一定的品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，產(chǎn)能釋放效果較好，目前已形成“飼料~養(yǎng)殖”一體化經(jīng)營(yíng)模式，產(chǎn)業(yè)鏈較完整；同時(shí)，正邦集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較充足，擁有一定存量的貨幣資金，且正邦集團(tuán)可通過銀行借款、股權(quán)融資及債券發(fā)行等方式進(jìn)行融資，融資渠道較為暢通。

從違約情況來看，2019年生豬養(yǎng)殖行業(yè)無新增違約主體。2018年已實(shí)質(zhì)性違約的雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雛鷹農(nóng)牧”）發(fā)行的2014年公司債券（以下簡(jiǎn)稱“14雛鷹債”）于2019年6月發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。2018年11月5日，雛鷹農(nóng)牧發(fā)行的“18雛鷹農(nóng)牧SCP001”未能按期足額兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，構(gòu)成違約的主要原因：1、受“豬周期”影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于全面虧損狀態(tài)以及受到豬瘟疫病的沖擊；2、雛鷹農(nóng)牧短期償債壓力很大，且根據(jù)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，虧損規(guī)模未來將進(jìn)一步擴(kuò)大；3、截至2018年8月31日，雛鷹農(nóng)牧存在未結(jié)清不良類貸款及欠息情況。2019年6月，“14雛鷹債”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持雛鷹農(nóng)牧主體級(jí)別“C”，債項(xiàng)級(jí)別“C”。

2019年，共有三只信用債到期，發(fā)行人均為雛鷹農(nóng)牧，到期需償還金額20.40億元，三只信用債中兩只私募債已展期，1只公司債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。從存續(xù)債到期情況來看，2020~2022年，生豬養(yǎng)殖企業(yè)到期需要償還的信用債規(guī)模分別為12.00億元、16.00億元和38.30億元，即2020~2022年是生豬養(yǎng)殖行業(yè)償債的高峰期，但到期償債規(guī)模較小，行業(yè)整體償債壓力較小。

總體來看，2019年受非洲豬瘟疫情的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生豬存量持續(xù)下降，豬肉價(jià)格的回暖推動(dòng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利的大幅改善，行業(yè)有望迎來周期拐點(diǎn)；同時(shí)受養(yǎng)殖成本的增加，行業(yè)將進(jìn)入整合期，中小散戶或?qū)⑼顺鍪袌?chǎng)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)改善幅度將更為顯著；但由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在明顯的周期性特征，仍需關(guān)注其盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然政策層面積極恢復(fù)豬肉長(zhǎng)期供給能力，但政策的落地執(zhí)行需要一段時(shí)間，加上生豬育肥需要半年左右時(shí)間，養(yǎng)殖端恢復(fù)偏慢，整體生豬及豬肉供應(yīng)緊缺矛盾短期難以緩和，預(yù)計(jì)2020年上半年豬價(jià)將維持高位水平，到2020年下半年供需矛盾緩解，豬肉價(jià)格可能迎來拐點(diǎn)向下。此外，伴隨2019年豬肉價(jià)格的上漲以及中小生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的減少，生豬養(yǎng)殖企業(yè)2020年信用質(zhì)量有望改善，但總體仍處于較低水平。