豬價(jià)徘徊波動(dòng)，生豬養(yǎng)殖板塊明年業(yè)績(jī)確定性較高！

發(fā)布日期：2020-01-04 08:30:49 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

豬價(jià)徘徊波動(dòng)：本周22 省市生豬均價(jià)33.55 元/公斤，周變動(dòng)-0.16 元/公斤。國(guó)家政策的一系列密集調(diào)控使近期豬價(jià)震蕩波動(dòng)。一方面，雙節(jié)前中央儲(chǔ)備凍豬肉再度投放，12 月27 日出庫(kù)投放競(jìng)價(jià)交易2 萬(wàn)噸，已是12 月以來(lái)第四輪投放，合計(jì)14 萬(wàn)噸，整體力度大于國(guó)慶前9 月中下旬合計(jì)3 萬(wàn)噸的儲(chǔ)備凍肉投放。另一方面，進(jìn)口肉又有消息刺激，近日國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布通知：自2020 年1 月1 日起，將凍豬肉的進(jìn)口關(guān)稅從原來(lái)的12%降低至8%。雖然儲(chǔ)備肉和進(jìn)口肉遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)整體的供需缺口，但會(huì)影響?zhàn)B殖戶的心理預(yù)期和出欄節(jié)奏。此外，目前豬價(jià)相較于往年處于高位，整體消費(fèi)相對(duì)疲軟，兩湖、西南及華南等地腌制臘肉需求量與往年相比有所減少。2020 年來(lái)看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)確定性較高。豬價(jià)方面，雖然節(jié)前政策調(diào)控導(dǎo)致豬價(jià)上漲難度增加，但就整體供需格局而言，我們預(yù)計(jì)20 年較18 年存在近1700 萬(wàn)噸豬肉的供給缺口，較19 年擴(kuò)大約400 萬(wàn)噸。 雖然根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，11 月能繁母豬存欄環(huán)增4%，已連續(xù)2 個(gè)月回升，但這部分產(chǎn)能對(duì)應(yīng)11 個(gè)月后的生豬供應(yīng)，20 年上半年將依舊處于豬肉供給緊缺的狀態(tài)，同時(shí)由于養(yǎng)殖密度和疫情間的不確定性疊加三元留種導(dǎo)致生產(chǎn)效率降低，20 年下半年豬價(jià)的回落是緩慢的，全年均價(jià)將依舊保持高位水平。出欄量方面，經(jīng)過(guò)一年多的非瘟應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，上市公司不斷強(qiáng)化生物安全防控體系，在防疫有保障的前提下產(chǎn)能快速擴(kuò)張，對(duì)于明年的出欄量有較好的支撐。目前生豬養(yǎng)殖板塊已經(jīng)處于驗(yàn)證業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的階段，我們持續(xù)看好在2020 年進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性，且長(zhǎng)期伴隨行業(yè)一同成長(zhǎng)、市占率不斷提升的頭部企業(yè)。
 

豬價(jià)高位下持續(xù)看好萬(wàn)洲體系豬肉貿(mào)易帶來(lái)的利潤(rùn)釋放。目前中美豬價(jià)價(jià)差已達(dá)5 倍，即使在72%關(guān)稅稅率下依舊有較大的套利空間。而中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本已達(dá)成一致，同時(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)正在根據(jù)相關(guān)企業(yè)的申請(qǐng)，開展部分大豆、豬肉等商品排除工作，對(duì)排除范圍內(nèi)商品，采取不加征我對(duì)美301 措施反制關(guān)稅等排除措施。若懲罰性關(guān)稅減免，豬肉貿(mào)易盈利空間將大幅上行。繼續(xù)堅(jiān)定推薦以貿(mào)易環(huán)境、中美豬價(jià)為核心變量的萬(wàn)洲國(guó)際。我們預(yù)計(jì)中國(guó)豬價(jià)高位運(yùn)行將至少保持3 個(gè)季度，這一期間萬(wàn)洲體系的豬肉貿(mào)易量有望達(dá)到歷史高位（16 年雙匯從史密斯菲爾德進(jìn)口豬肉28 萬(wàn)噸），將帶動(dòng)萬(wàn)洲利潤(rùn)彈性釋放。同時(shí)，超長(zhǎng)豬周期下美國(guó)豬價(jià)有望聯(lián)動(dòng)抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美國(guó)1800 萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)約2.84 億美元利潤(rùn)。我們繼續(xù)假定72%關(guān)稅稅率， 預(yù)計(jì)FY19-21 歸母凈利12.5/15.4/16.1 億美元同增32.3%/23.1%/4.7%，對(duì)應(yīng)PE 為12.2/9.9/9.5X，若懲罰性關(guān)稅減免后業(yè)績(jī)彈性更大，持續(xù)推薦低估值+彈性龍頭品種！

看好明年水產(chǎn)行情，持續(xù)推薦海大集團(tuán)。今年海大的水產(chǎn)飼料表現(xiàn)欠佳主要由于：1）整個(gè)飼料行業(yè)中大部分企業(yè)生產(chǎn)豬料，而這部分產(chǎn)能由于非洲豬瘟影響切換至禽料、普通水產(chǎn)料產(chǎn)線，面對(duì)跨界競(jìng)爭(zhēng)，普水料今年行情低迷；2）特種水產(chǎn)主要品種生魚、海鱸等存塘下滑，相關(guān)料種增長(zhǎng)不及預(yù)期。普水料經(jīng)過(guò)半年多的激烈競(jìng)爭(zhēng)，近幾月已看到新進(jìn)入者的戰(zhàn)線收縮，跨界競(jìng)爭(zhēng)在明年可能會(huì)持續(xù)，但整體格局上處于邊際好轉(zhuǎn)中。而生魚、海鱸等品種經(jīng)過(guò)今年的低迷價(jià)格、供給收縮后明年景氣度將恢復(fù)。同時(shí)，需求端豬肉供需缺口帶來(lái)的肉類消費(fèi)替代，有望在豬價(jià)、禽價(jià)高位運(yùn)行下帶動(dòng)水產(chǎn)消費(fèi)需求回升，水產(chǎn)價(jià)格有望迎來(lái)景氣周期。海大作為飼料龍頭，研發(fā)、采購(gòu)、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)協(xié)同發(fā)力高筑護(hù)城河，我們認(rèn)為明年海大水產(chǎn)料銷量增速將在25-30%，同時(shí)禽料延續(xù)19 年景氣度、豬料受益邊際改善、生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，持續(xù)推薦！